通脹預(yù)期降溫 油價(jià)重挫或引發(fā)“蝴蝶效應(yīng)”

11月13日，WTI原油期貨收跌7.64%報(bào)55.69美元/桶，創(chuàng)2015年2月4日(跌8.67%)以來(lái)單日最大跌幅，WTI原油期貨已連跌12個(gè)交易日，刷新1984年以來(lái)最長(zhǎng)連跌紀(jì)錄。11月9日，WTI原油期貨已較10月3日的高點(diǎn)76.89美元跌逾20%，跌入經(jīng)濟(jì)學(xué)定義的熊市。布倫特原油期貨跌6.63%，報(bào)65.47美元/桶，創(chuàng)2016年2月9日(跌7.79%)以來(lái)最大單日跌幅，自10月3日觸及四年高位86.73美元/桶以來(lái)，布油也跌超20%。

作為最重要的工業(yè)原料，原油價(jià)格將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹產(chǎn)生影響，與此同時(shí)，因通脹與貨幣政策、利率等緊密相連，此輪油價(jià)下跌或?qū)?duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)、股市、匯市、大宗商品價(jià)格產(chǎn)生影響。

供需前景堪憂拉低油價(jià)

本輪油價(jià)大跌源于原油市場(chǎng)供需矛盾。11月13日，歐佩克公布了最新月度報(bào)告，該組織預(yù)計(jì)2019年全球原油需求將增長(zhǎng)129萬(wàn)桶/日，較上月預(yù)測(cè)的少7萬(wàn)桶。這是其自7月份以來(lái)第四次下調(diào)預(yù)期，當(dāng)時(shí)的預(yù)測(cè)為145萬(wàn)桶/日。2019年對(duì)歐佩克產(chǎn)原油的需求比先前預(yù)期下降更快，主要原因是全球經(jīng)濟(jì)放緩抑制需求，且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手供應(yīng)激增。

此前，美國(guó)總統(tǒng)特朗普的相關(guān)表態(tài)，被市場(chǎng)指為連日來(lái)油價(jià)暴跌的“導(dǎo)火索”。特朗普在推特上表示：“基于供應(yīng)情況，油價(jià)應(yīng)該要低得多。”從今年4月起，特朗普屢屢批評(píng)歐佩克人為抬高油價(jià)，并從4月至7月基本每個(gè)月至少發(fā)一條推特要求歐佩克增產(chǎn)來(lái)壓低油價(jià)。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)商品策略師指出，鑒于明年上半年全球供應(yīng)過(guò)剩可能加劇，歐佩克可能會(huì)無(wú)視特朗普的指責(zé)。據(jù)報(bào)道，沙特可能考慮在未來(lái)解散歐佩克，部分受到來(lái)自美國(guó)和外部投資者的壓力。與此同時(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)愈發(fā)對(duì)油市過(guò)度供應(yīng)的前景感到擔(dān)憂，對(duì)沖基金及其他投機(jī)者調(diào)整倉(cāng)位，迅速由多轉(zhuǎn)空。美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC)的數(shù)據(jù)顯示，截至11月6日，基金經(jīng)理們持有的WTI和布倫特原油凈多頭頭寸降至14個(gè)月來(lái)最低。

油價(jià)“牽一發(fā)動(dòng)全身”

歷史周期中，油價(jià)“牽一發(fā)動(dòng)全身”，為各類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整的“引擎”。

據(jù)海通證券10月底發(fā)布的《1960年以來(lái)原油價(jià)格變遷歷史》報(bào)告，國(guó)際原油價(jià)格通常經(jīng)過(guò)10年就會(huì)經(jīng)歷一輪新周期，每一輪周期大概持續(xù)10年-20年。每當(dāng)一輪新的周期開(kāi)始時(shí)，油價(jià)漲幅通常可達(dá)200%。

油價(jià)與美元通常呈負(fù)相關(guān)性。因國(guó)際市場(chǎng)上原油以美元定價(jià)，當(dāng)美元上漲時(shí)，原油的貨幣計(jì)量值下降，表現(xiàn)為原油價(jià)格下跌。自上世紀(jì)70年代原油價(jià)格實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化后，油價(jià)下跌周期主要出現(xiàn)三次：1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)，亞洲需求回落，油價(jià)下跌;2008年-2009年全球金融危機(jī)導(dǎo)致油價(jià)暴跌;2014年-2016年：OPEC增產(chǎn)，與美國(guó)頁(yè)巖油爭(zhēng)奪市場(chǎng)，油價(jià)暴跌。而這三個(gè)階段期間，美元指數(shù)進(jìn)入上漲周期。

伴隨油價(jià)延續(xù)連跌勢(shì)頭，加之近期金價(jià)反彈，截至11月13日，金油比(黃金與石油的價(jià)格比)升至4月以來(lái)最高水平，1盎司黃金可以買(mǎi)入約21桶WTI原油，為4月6日以來(lái)最高。歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)金油比攀升至30高位時(shí)，往往伴隨地緣政治危機(jī)或大范圍的金融危機(jī)，在過(guò)去27年里，金油比指標(biāo)曾成功預(yù)測(cè)了四次比較大的危機(jī)，1998年和2008年時(shí)金油比都大幅上揚(yáng)。

油價(jià)左右多國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)。對(duì)于極其依賴石油進(jìn)口的印度，油價(jià)大跌或帶來(lái)福音，但對(duì)于馬來(lái)西亞而言則意味著噩夢(mèng)來(lái)臨。石油出口收入占馬來(lái)西亞財(cái)政收入大頭，馬來(lái)西亞前總理納吉布日前警告說(shuō)，近期的石油跌勢(shì)將導(dǎo)致該國(guó)的赤字“爆炸”，如果布油低于70美元/桶，該國(guó)將面臨巨大的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

股市方面，追隨WTI原油期貨一度跌超8%的遭遇，美國(guó)能源股13日全線走低，埃克森美孚跌2.29%，雪佛龍跌1.74%，康菲石油跌2.18%，斯倫貝謝跌4.27%，EOG能源跌2.7%。受?chē)?guó)際油價(jià)暴跌拖累，港股“三桶油”全線收跌。

通脹壓力“緩釋”

值得關(guān)注的是，油價(jià)是高頻通脹預(yù)期的“錨指標(biāo)”，歷史數(shù)據(jù)顯示，油價(jià)波動(dòng)與市場(chǎng)對(duì)美國(guó)長(zhǎng)期通脹預(yù)期的高頻變化幾乎同步。據(jù)申萬(wàn)宏源數(shù)據(jù)，2014年以前，全球油價(jià)處于100美元/桶以上的較高水平，長(zhǎng)期通脹預(yù)期也徘徊于2.5%以上高位。2014年以后，伴隨頁(yè)巖油產(chǎn)量的快速增加，全球原油供給過(guò)剩的局面加劇，油價(jià)開(kāi)始趨于大幅下跌，而長(zhǎng)期通脹預(yù)期幾乎與油價(jià)同時(shí)經(jīng)歷下滑轉(zhuǎn)折點(diǎn)，并在之后隨之同步震蕩下行。

此次油價(jià)暴跌，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹預(yù)期降溫。11月13日，10年期國(guó)債Tips利差報(bào)2.034%，創(chuàng)1月16日以來(lái)新低。與此輪油價(jià)下跌幾乎同步，該指標(biāo)自10月9日2.17%高位(5月15日以來(lái)高點(diǎn))開(kāi)始下滑。

市場(chǎng)分析人士指出，因通脹與貨幣政策、利率等緊密相連，油價(jià)上漲往往導(dǎo)致通貨膨脹，增加貨幣需求;不過(guò)油價(jià)下跌時(shí)，貨幣當(dāng)局并不因?yàn)橛蛢r(jià)下跌而采取擴(kuò)張性貨幣政策(因其主要任務(wù)為反通脹)，不過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)或其他央行加息步伐或不再加快。

而美債收益率的核心驅(qū)動(dòng)力也是通脹預(yù)期，申萬(wàn)宏源今年6月預(yù)期，油價(jià)即將逐步進(jìn)入中期回落階段，在這一判斷下，預(yù)計(jì)年內(nèi)美國(guó)PCE(核心通脹指標(biāo))同比潛在上行幅度有限，通脹預(yù)期難以進(jìn)一步推升10年期美債收益率，11月13日，10年期美債收益率跌4.1個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.145%。

目前市場(chǎng)對(duì)歐佩克是否減產(chǎn)以及由此帶來(lái)的油價(jià)走勢(shì)產(chǎn)生分歧。瑞銀認(rèn)為歐佩克將減產(chǎn)，并表示減產(chǎn)的規(guī)模可能取決于需求增長(zhǎng)，伊朗供應(yīng)和美國(guó)產(chǎn)量。嘉盛集團(tuán)于11月7日指出，油價(jià)已探入預(yù)期價(jià)位附近，預(yù)計(jì)未來(lái)幾周內(nèi)，拋售壓力或可緩解。長(zhǎng)線來(lái)看，高盛認(rèn)為2020年石油市場(chǎng)將供給嚴(yán)重不足，油價(jià)長(zhǎng)期看漲。然而ING策略師卻表示，國(guó)際油價(jià)超賣(mài)跡象明顯，短期內(nèi)有反彈修復(fù)的需求，但2019年油價(jià)下行壓力將會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。（來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）